万科在化解债务问题之路上，其20亿元债券兑付迎来了一个短暂的“缓冲期”，但危机并未解除。
22日晚间万科发布公告，公司2022年度第四期中期票据（“22万科MTN004”）展期一年的议案在12月15日到期后，再次未获债券持有人通过。
不过，债权人同意将本金和利息的支付宽限期由原本的5个交易日大幅延长至30个交易日，截止日期顺延至2026年1月28日。
这一决定为万科争取了宝贵的喘息时间，但也让这场债务博弈进入了更深的层面。
随着2026年1月28日这个新节点的临近，如果万科不能解决“增信”这一核心痛点，这场博弈很可能会从“技术性展期”演变为真正的债务危机。对万科而言，其面临诸多重大挑战，而如何重新赢得债权人的信任，是其当前能否渡过难关的一个关键所在。
债权人因何“不买账”？
业内人士指出，宽限期延长至1月28日，对万科而言，意味着宽限期内“不视为违约、不产生罚息”，其在30个交易日内无需立即支付本金和利息，也不必承担违约带来的额外财务成本（如罚息、违约金）。
这为其争取了宝贵的现金流缓冲时间，有助于缓解短期兑付压力，避免立即触发交叉违约条款。
对债权人风险敞口而言，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出，虽然宽限期内不视为违约，但债权人仍面临本金和利息未能按时回收的风险，且期间不计罚息，意味着其资金被占用却无额外补偿。若万科在宽限期后仍无法兑付，债权人将面临更大的信用损失和回收不确定性，风险敞口实质上升。
万科这笔债券展期一年的议案，为何两次均未获通过，持有人主要的担忧是什么？
就此问题，一位房地产行业分析师向记者表示，这其中或反映出投资人对万科偿债能力信心不足。“当前房地产市场持续调整，万科经营性现金流改善有限，且2026年仍有大规模债务到期，债权人担忧展期只是‘拖延时间’，未来仍不排除可能会违约的概率。”
而按照市场上公开的最新信息，万科在第二次持有人会议上，并未能拿出令债权人满意的“新筹码”。
虽然公司承诺在宽限期内支付6000万元的到期利息，并提出了本金展期12个月的方案，但核心争议点在于增信措施的缺失。
柏文喜告诉记者，万科展期方案中缺乏有效增信，这从投票结果即可看出：首次持有人会议三项议案中，唯一获得较高支持率（83.4%）的议案二虽然提出国企担保意向，但担保形式、法律效力与执行细节不明，未能打消债权人对“空头承诺”的疑虑。
“另外，这其中可能也有投资者‘落袋为安’的心理：在房企频发违约背景下，债权人更倾向于尽快回收现金，而非接受展期承担未来不确定性，尤其是对无抵押、无强增信的展期方案极度谨慎。”柏文喜表示。
“窗口期”延长
按当前状况，在2026年1月28日宽限期结束时，若万科仍未能拿出有效的、获得90%以上表决权通过的展期方案，其出现实质性违约的概率将大幅度上升。
上述分析师认为，如万科正式构成公开市场违约，这不仅会引发评级机构对其进一步降级，还可能触发交叉违约条款。
据中指院统计，万科2025年12月将有57亿信用债到期；2026年将有123.66亿信用债到期。
中证鹏元分析师认为，对万科而言，债券展期是燃眉之急，借鉴市场上其它房企处置经验，争取延长宽限期是行业普遍做法。
那么，万科在延长的宽限期内可能会采取什么措施，以避免出现实质性违约？
一位研究机构高层告诉记者，万科最紧迫的事项是，需要在这短暂而宝贵的缓冲期内，推动新展期方案获得通过。
“万科已提出第二次展期方案，包括本金展期一年、12月22日前支付6000万元利息、提供增信措施，并延长宽限期至30个交易日。预计万科接下来会拿出新的议案，而在技术层面上，其需要争取在新议案的表决中取得90%以上持有人同意。”该高层人士表示。
在柏文喜看来，这其中的关键在于落实增信措施，包括需要明确并落地实质性增信，如资产抵押、国企担保、银行账户监管、销售回款归集等，增强债权人信心。为使展期议案得以通过，万科需要与重点持有人展开积极沟通，针对未投同意票的大机构进行一对一谈判，可能通过“侧袋协议”或私下补偿等方式争取关键票数。同时，应有效推进资产处置与融资，加快出售非核心资产、商业物业或股权，争取在宽限期内回笼部分资金，作为展期方案的配套保障。
其表示，这些措施有着重要意义，将为后续债券展期铺路：即使本期债券展期成功，2025年12月28日还有37亿元“22万科MTN005”待兑付，因此需提前准备一揽子化债方案，避免出现“多米诺骨牌”式违约。
“可以说，延长的宽限期是万科避免违约的‘最后窗口期’，但其能否度过危机，关键取决于能否在1月28日前拿出一个债权人愿意接受、增信扎实、执行可行的展期方案。否则，实质性违约将难以避免，并可能引发系统性连锁反应。”柏文喜在接受记者采访时说。
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